事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款(k一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱uǎn)。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道(d一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱ào)。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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