金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(z阴肖有哪几个生肖uǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企(阴肖有哪几个生肖qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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